利润同比显著回升

财报回顾：第一季度实现收入2.87亿元，同比增长30.71%；实现净利润1790万元，同比下滑57.31%；经营性净利润增加1671.52 万元，增长1018.78%，2009Q1扣除非经常性损益后的净利润为164万，一季度每股收益为0.032元。

公司经营业务利润大幅增长，但受制于前期利润结构不合理，净利润反而下降。公司2009年Q1收购了长春华天酒店管理有限公司100%股权，由此产生的并购收益4031万。

扣除这部分并购损益的影响，今年一季度经营业务净利润为1790万元，同比增长1019%；与2008年净利润相当。同比大幅增长主要来自酒店主业经营转好，恰逢2009年第一季度为高星级酒店行业景气低点，主业利润体现出高增长。

收入、现金状况持续改善。在08-09年一系列实体酒店收购完成后，随北京世纪城、长春华天、潇湘华天等新酒店度过培育期，公司近几期的收入、现金流状况开始显著改善。

高额负债压制利润，2010Q1短期贷款6.8亿、长期贷款11.35亿，财务费用2308万，与当期营业利润相当。公司应有较迫切的融资需求。

公司08/09年收购项目主要靠贷款解决资金需求，由于均为重资产收购，负债增加的同时，酒店物业资产并表，导致资产也有相应增加，资产负债率指标尚在合理范围。截止2010Q1，公司资产负债率为66%。

但由于负债绝对额较大，公司财务费用持续增长，本期财务费用为2308万，与营业利润(2476万)相当。高额负债令新酒店入住率提升后，业绩也未能体现。

考虑到公司正在进行的“灰汤温泉”景区开发项目，以及有望持续进行的省内“酒店+地产”收购，公司迫切的融资需求。但由于景区开发工程涉及房地产业务，融资进展有不确定性。

机构评级：兴业证券认为，公司2010-2012年每股收益分别为0.14元、0.15元、0.18元。现股价对应的动态PE分别为51倍、49倍、37倍,估值偏高。考虑公司有较强的融资预期，地产业务有超预期的可能，维持“推荐”评级。