公司主营业务是提供融湘鄂情特色菜品与服务为一体的餐饮服务,主要面对中高端公务、商务宴请并兼顾家庭消费群体。公司现拥有“湘鄂情”、“湘鄂春”等多个餐饮品牌,在全国经营直营店14家,加盟店9家,分布于北京、上海、长沙、深圳、成都、武汉、株洲等多个大中城市。
具有湘鄂情特色的“菜品”是公司的独特品质和核心竞争力。(1)以粤、湘、鄂三大菜系为主。作为复合菜系酒楼,公司的菜品既“兼容并蓄、有主有辅”,形成了以粤菜、湘菜、鄂菜三大菜系为主,以淮扬菜、鲁菜为辅的综合菜系;又“有取有舍,有所不为”,如湘鄂情不取淮扬菜的热品,而只吸收淮扬菜凉菜的精华,选取鲁菜也主要是考虑吸纳北方海鲜的做法,其他则不予考虑。(2)独特的研发与创新机制。公司具有从发掘原料开始的自上而下的自主研发机制,由公司行政总厨和管理公司各菜系总厨进行实地考查,在全国各地(包括其他菜系原产地四川、云南、贵州、东北等地)开发新的原材料,再结合当地口味研究最佳的烹调方法,从而保证了湘鄂情特色。公司每季度对创新成果进行评估考核,每年进行菜肴创新、创作比赛,并具有相应的激励机制。此外,公司的湘、鄂、粤三大菜系厨房独立核算和运营,通过各菜系厨房间的竞争,保证菜品能够不断推陈出新。在不断的创新与淘汰中,形成了公司当前300余道常年提供的湘鄂情特色的招牌菜。
直营店为主,加盟店为辅的连锁经营模式。公司目前拥有直营店14家,加盟店9家。直营店主要采用全资控股模式;加盟店是由公司直接派驻店长和驻店董事,对其管理按照直营店的标准进行,保证公司对加盟店有较强的控制能力,从而确保公司的品牌战略得以有效的实施。公司对加盟店收取的费用包括商标许可使用费和特许经营服务费两种,根据各加盟店的实际情况分别收取。公司之所以选择加盟店的模式,主要是考虑到在发展资金较为紧张的情况下,适当的发展加盟连锁,有利于品牌的扩展。IPO之后,公司的资金状况相对宽裕,新店则会以直营店为主。
以北京地区为中心,逐步向周边重点城市拓展。公司目前拥有的14 家直营店中,包括北京地区9家,湖南地区3家,湖北和太原各1家。加盟店方面,北京地区3家,深圳4家,上海和成都各1家。公司未来的发展战略仍是以北京为中心,逐步向周边重点省会城市拓展。募投项目中的6家直营店中,包括北京2家,西安、郑州、武汉、呼和浩特各1家。随着募投项目的实施,公司的业务分布将扩展到华北、西北和中原地区,形成以北京为中心向周边辐射的业务格局。
管理层持股,有利于公司长期稳定发展。公司实际控制人孟凯先生直接和间接持有公司发行前67%的股份,其他120位自然人(多数为公司核心管理人员)持有发行前31%的股份。此外,根据上市前股份锁定承诺,公司实际控制人孟凯先生及其关联人、持有公司股份的董事、监事和高级管理人员等自然人股东均承诺所持有公司股份锁定三年。管理层持股并长期锁定,有利于激发主要管理人员的工作热情和团队精神,减少人才流失,促进公司的长期稳定发展。
盈利能力分析:(1)营业收入主要来源于北京地区。北京地区的收入占公司营业收入的70%以上,是公司收入和利润的稳定来源。主要由于北京作为我国的政治、经济和文化中心,消费群体广泛,消费能力强,符合公司的中高端商务、公务宴请定位。(2)毛利率在保持稳定的基础上逐年有所提高。公司08年和09年上半年的餐饮毛利率分别为63.41%和66.64%。能够保持毛利率的相对稳定主要得益于公司的中高端定位,已形成稳定和忠实的客户群,以及通过对主要菜品实施“成本卡”管理,对各菜系厨房进行单独考核,从而将毛利率的浮动空间控制在一定范围内。此外,公司通过对采购、销售折扣、菜品价格、结构等实施严格控制和精细化管理,使得近年来毛利率一直保持增长态势。(3)人工、租赁费是销售费用的主要构成部分。09年上半年,人工成本和租赁、折旧费分别占销售收入的14.17%和8.7%。人工成本将随着公司员工人数的增加和全社会工资水平的提高而逐年增长,占营业收入的比重预计将保持在10%-15%左右。公司本次募集资金将部分用于购买房产,用稳定折旧代替租赁费用,因此预计未来租赁和折旧费用占销售收入的比重将会有所下降。
募投项目:(1)定慧寺店(总店)改造项目。定慧寺店目前餐位数为800个,不能满足当前需求。该项目计划投资2980.63万元,将新增餐位数200个,新增营业面积1500平方米。项目完成后,预计新增年营业收入3525.90 万元,年净利润约为498.48万元。项目启动时间为08年3月,预计09年12月可全部投入运营。(2)绿色食品配送基地及中央厨房项目。公司在连锁化经营过程中要解决的首要问题是如何保持菜品品质的统一和稳定,从而实现标准化和连锁化。本项目在湖北省鄂州市杜山镇建立原材料采购、储存和配送基地,在业务重心北京地区建立食品加工配送工厂(中央厨房),实现对北京和周边地区各连锁店实施统一配送,将为公司下一步的标准化、连锁化和规模化发展奠定基础。其中绿色食品配送基地预计投资3000 万元,已于09 年1 月开工,预计2010 年3 月投入运营。项目建成达产后,预计实现年营业收入 5492.04 万元,年净利润为491.72 万元。中央厨房项目预计投资7300 万元,于09 年1 月开工,预计09 年12 月投入运营。项目建成达产后,预计实现年营业收入12000 万元,年净利润738.38 万元。(3) 新建人力资源培训基地项目。该项目投资3020 万元,已于 09 年1 月开工,预计09 年12 月投入运营。项目完成进入达产期后, 预计实现年营业收入2404.7 万元,年净利润475 万元。(4)连锁拓展项目。该项目计划新开6 家直营店,其中北京2 家,西安、郑州、武汉、呼和浩特各1 家。项目完成后,可以扩大公司在北京地区的市场份额,同时向周边重点省会城市辐射。此外,还可以充分利用公司在北京地区设立的食品加工配送工厂(中央厨房),保证品质和服务的统一。
风险提示:随着门店数量和网点覆盖区域的增加,能否兼顾标准化和因地制宜;中高端定位的异地扩张风险;对北京地区的依赖性较大,能否稳固现有忠实客户群。
盈利预测与估值:预计公司09-11 年按照新股本摊薄后的EPS 分别为0.42 元、0.53 元、0.70 元。考虑到目前A 股市场可比的全聚德09 年和10 年PE 分别为55 倍和45 倍,给予公司2010 年40-45 倍的市盈率,相应的合理价格区间为21.2-23.85 元。